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    歐美市場需求迎催化,光伏領銜新能源王者歸來?

    金融界發布時間:2024-01-17 10:31:45

      前言: 整體來看,我國光伏板塊市場主要擔憂為產能過剩,需求端景氣度成為影響板塊估值中樞的一大因素。國內市場新增裝機持續大超預期,光伏組件出口短期降幅有所緩解,展望未來,光伏產業兩大海外重要市場美國和歐洲迎來利好催化。其中美國市場受組件價格下跌傳導和美聯儲降息影響,光伏項目收益率有望顯著抬升,刺激項目需求;歐洲市場受紅海事件影響,能源危機預期再起,天然氣等傳統能源價格上行,使光伏等電力設備新能源性價比凸顯,改善我國光伏企業出口預期。

      光伏50ETF跟蹤的中證光伏產業指數當前市盈率TTM為11.16,指數發布以來市盈率分位數低至0.84%,性價比顯現,值得重點關注。

      光伏板塊2023年以來的走勢可能讓很多投資者“愛恨交加”,在基本面數據年初以來“淡季不淡”、持續超預期的背景下,市場反而對利空消息似乎格外敏感。這一“異象”的背后,是光伏行業近兩年對補貼不再依賴、進入平價上網時代后,光伏行業基本具備市場化獨立生存能力,市場化商業模式逐漸成立,導致大量中低端逐利產能盲目擴張。

      11月15日,相關部門表示,我國光伏行業確實存在一定階段性和結構性過剩風險,但總體屬于正常范圍,對于我國光伏產業遇到的暫時性困難,要在正確認識產能的基礎上,共同鞏固來之不易的全球競爭優勢。因此,在光伏行業產能過剩成為行業共識的背景下,如果裝機需求端足夠旺盛的話,邊際上能夠緩解市場的憂慮,提振光伏板塊的估值中樞。

      一、國內市場:新增裝機大超預期

      11月光伏新增裝機達到21.32GW,同比高增185.41%。1-11月我國新增光伏裝機163.88GW,同比高增149.40%。四季度是國內集中式光伏新增裝機的傳統旺季,疊加年底硅料供給再度釋放、在硅料連續三周緩慢跌價的背景下,11月國內裝機需求持續高增。

    圖:2023年1-11月我國新增光伏裝機量(GW) (信息來源:民生證券)

      產業鏈出海維度,11月我國太陽能電池(含組件)出口金額183.06億元,同比-19.73%、環比-5.14%,自10月以來單月出口額繼續低于200億元,但同環比降幅相較10月份均有所收窄。11月逆變器出口40.22億元,同比-45.94%,環比+0.91%,環比迎來自6月以來的首次由負轉正。

    圖:我國太陽能電池(含組件)出口金額(億元)


    圖:我國逆變器出口金額(億元)(信息來源:民生證券)

      與國內新增裝機的高景氣相對,光伏產業鏈出口“成績單”持續不盡人意。在國內產能過剩成為市場共同憂慮的背景下,光伏出口空間對板塊未來成長性的重要程度不言而喻。光伏產業鏈出口市場上,美國是重要的增量市場,歐洲是重要的存量市場,當前階段這兩大市場都出現偏利好催化,有望加速我國光伏出口的修復預期,可通過光伏50ETF提前配置。

      二、出海美國展望:美聯儲降息提高光伏電站收益率,有望刺激裝機需求光伏電站的收益率會受到多種因素影響,比如組件價格、貸款利率和電價等等。其中,由于電站項目投資額較大,發電企業往往會采用一定比例的債務融資,融資利率因而是光伏電站的成本,融資利率越低,光伏電站項目收益率越高。組件價格端,光伏主產業鏈上游硅料跌價持續蔓延到下游組件端,未來若傳導至美國,將進一步降低光伏電站項目成本,提升光伏電站項目收益率。

    圖:光伏電站項目收益率敏感性測算表 (信息來源:華創證券)

      (1)融資利率端,美聯儲12月選擇暫停加息,將聯邦基金利率目標區間繼續維持在5.25%-5.50%之間。美聯儲發布的最新一期經濟前景預測中,2024年的聯邦利率中值預期為4.6%,以每次降息25個基點計算,相當于明年共降息三次,超出市場預期。此外,在12月22日核心PCE物價指數超預期降溫以后,FedWatch工具顯示美聯儲2024年3月降息25bp的概率已經超過了80%,降息節奏也有望加快。

      根據華創證券的光伏電站項目收益率敏感性測算表,美聯儲未來加速進入降息通道背景下,利率如期的回落將提高光伏電站收益率并刺激裝機需求。假設貸款比例為70%,貸款利率5.5%,如果組件價格為0.35美元/W,光伏電站的收益率是4.35%。如果貸款利率下跌1%,光伏電站收益率將抬升至4.92%,增加幅度達到0.57%。

      (2)組件價格端,2023年2月以來硅料價格的持續下行帶動光伏主產業鏈持續跌價,下游組件中標價格下行趨勢明顯,逼近1元/W的零毛利率水平。如果后期能夠傳導到美國光伏組件成本,假設組件價格跌至0.25美元/W,其他條件不變前提下,光伏電站收益率將抬升至7.31%,增加幅度達到2.69%。

    圖:光伏組件價格變化 (信息來源:野村東方國際)

      綜合美聯儲降息和組件跌價影響,據華創證券測算未來美國光伏項目收益率將整體提升3-4個百分點,刺激美國光伏項目需求超預期。2024年美國光伏裝機可達45-55GW,同比增長38%-69%,利好光伏整體產業鏈,光伏50ETF配置價值凸顯。

      政策面,2023年11月中美兩國共同發表《關于加強合作應對氣候危機的陽光之鄉聲明》,雙方重申致力于雙邊合作,并與其他國家共同努力應對氣候危機。中美新能源貿易摩擦邊際緩和的背景下,我國光伏企業有望享受美國低基數高增長的紅利。

    圖:2024年美國光伏裝機可達45-55GW,同比增長38%-69% (信息來源:華創證券)

      三、出海歐洲展望:紅海沖突抬升天然氣等傳統能源價格,光伏性價比或刺激需求

      2023年紅海航道危機是發生在11月以來的國際航運事件,紅海航道作為全球海運線路上最重要的航道,與蘇伊士運河共同構成了“歐亞”水上通道,是世界上最繁忙的水道之一,全球近12%的貿易都要經過這里,可謂是全球能源、物資供應鏈的一條“生命線”。11月以來,巴以沖突蔓延至紅海及附近水域目標,波及國際航運,集裝箱運輸和油輪運輸均受到較大沖擊。

      石油漲價:據美國能源信息署統計,每天有880萬桶石油通過紅海,多個國際油輪巨頭表示將避開受襲的紅海航線,改繞道非洲南部的好望角。紅海海域大面積停航引發原油供應緊張情緒,截至12月22日,布倫特原油價格周度環比上漲3.29%;WTI原油周度環比上漲2.98%。

      天然氣漲價:歐洲天然氣運輸船通常經由紅海和蘇伊士運河往返中東和歐洲之間,同樣受到紅海局勢影響引發供應中斷風險,本周歐洲基準——荷蘭近月天然氣期貨價格一度上漲13%。截至12月22日,英國天然氣價格環比周度上漲3.36%;NYMEX(紐約商品交易所)天然氣價格環比上周上漲5.55%。

    圖:NYMEX 天然氣期貨價格(信息來源:中信建投)

      2022年俄烏沖突引發歐洲天然氣價格高漲,歐洲能源危機使光伏等電力設備新能源的性價比凸顯,為了減少對俄羅斯能源的依賴,歐洲國家紛紛轉向光伏能源,并大量進口我國光伏組件。在紅海沖突事件使2023年已經緩和的能源危機預期再起的背景下,我國光伏企業再度迎來發展機遇期,關注光伏50ETF配置價值。

      整體來看,我國光伏板塊市場主要擔憂為產能過剩,需求端景氣度成為影響板塊估值中樞的一大因素。國內市場新增裝機持續大超預期,光伏組件出口短期降幅有所緩解,展望未來,光伏產業兩大海外重要市場美國和歐洲迎來利好催化。其中美國市場受組件價格下跌傳導和美聯儲降息影響,光伏項目收益率有望顯著抬升,刺激項目需求;歐洲市場受紅海事件影響,能源危機預期再起,天然氣等傳統能源價格上行,使光伏等電力設備新能源性價比凸顯,改善我國光伏企業出口預期。

      光伏50ETF跟蹤的中證光伏產業指數當前市盈率TTM為11.16,指數發布以來市盈率分位數低至0.84%,性價比顯現,值得重點關注。

    圖:中證光伏產業指數市盈率TTM走勢


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